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威华股份:产能爆发增长,业绩将有改观

发布时间:2009-11-05    研究机构:东方证券

中纤板行业供需已出现回暖的先兆,而政策支持料将恢复。2009、2010年中纤板产能投放进入尾声,预计两年投产累计不超过400 万方的水平,年均增长不超过7%,而近期家具行业经营改善和国内小户型房产的成交活跃带来需求的持续回升。因此,我们判断中纤板行业供需将出现一定程度的改善,未来行业盈利能力将从当前低谷反弹。此外,在国内木材短缺的大背景下,我们预计国家仍将大力扶持利用森工“三剩物”进行生产的中纤板行业,之前停止的增值税即征即返政策仍有望延续,这将大幅提升业内企业的盈利水平。

2010 年是公司收获的一年。除了封开项目外,公司募集资金项目2009年全部投产,2010 年将开始产生效益,届时公司生产能力将提升1.5 倍,达到150 万方,成为国内第一。公司之前一直注重差异化布局战略和产品环保水平达标,生产线布点上有意识地在靠近林地资源同时错开国内同行,因此市场竞争程度不会加剧,当前公司河北、辽宁和湖北生产线产能利用率已经达到70%左右,中纤板售价3 季度也较2 季度有1%的小幅回升,未来业绩将继续反弹。此外,公司自有40 万亩和共有26 万亩林地明后年将逐渐进入可砍伐期,自给木材的供应也能大幅压低其成本水平,增加产品竞争力。

首次给予公司增持评级。我们认为公司当前的业绩水平偏低是由于一些非经常性因素影响导致的,后期随着其产能的快速达产,公司经营将出现改观。我们预计年底前增值税即征即返的政策仍有可能出现转向,将为公司增加约2500 万盈利水平,预测公司2009、2010、2011 年业绩为0.03,0.42,0.58 元,对应估值水平为324.98X,21.58X,15.55X,我们给予具有原材料优势的资源型公司25X 市盈率水平,目标价为10.43 元。

主要风险: 纤维板增值税即征即返政策推迟,木材价格快速上行。

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