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威华股份动态跟踪:木材价格上涨预期强烈

发布时间:2009-11-30    研究机构:东方证券

什么发生了改变?

俄罗斯明年将调升木材出口关税至 80%,木材价格上涨预期强烈。俄罗斯明年拟将提高木材出口关税至80%,导致进口原木价格将上涨45%,由于国内55%以上的木材都依赖俄罗斯进口,因此俄罗斯出口关税的调升将至少影响国内15~20%的木材供应,当前国内针对进口供应不足的准备尚不充分,仅采用增加新西兰地区进口和转而进口俄罗斯锯材等手段规避木材关税上调冲击,另一方面,国内林业资源经营制度的僵化和林权改革的远期效应无法根本改变短期供应短缺的影响,这些因素均带来木材价格上涨的强烈预期。

林交所成立标志林地产品流动性增强,提升林地价值。我们认为11 月23日林交所的建立是行业内的重大事件,如同股票交易所的功能一样,林交所成立将加大林地的土地流转功能,大幅提升了林权证的流动性,在我国需要大量进口林地资源的背景下,流通性提升可以提高其林地估值水平。

威华股份(002240)自有林权面积在43 万亩,其他23 万亩林权证尚在办理中,林权证的可流通将使得公司自有林地资源价值大幅提升。

我们上调公司评级至买入,重申资源价值值得重视。我们推荐威华的逻辑基础在于目前林地价值被低估。据我们了解,威华2008 年转让的少量林地每亩价格为1200 元/亩,2007 年买入林地价格为898 元/亩,此外,根据当前木材市场价格,每方桉树600 元,亩产7~8 方,成材林地价值应该在6000 元以上(木材+林地),该价值尚不涵盖俄罗斯关税调整后带来的木材价格提升以及林地资源的升值,因此,我们认为自有林权的公司价值被低估,我们测算按照公司林地资源每亩6000 元,其余资产按PB1.0 倍估算,则合理价格为16.51 元。

风险因素:Jade Dragon 作为高盛的控股子公司,至今仍持有14.56%股份,已经完全解禁,因此有减持可能。

申请时请注明股票名称